美團(tuán)：社區(qū)團(tuán)購或令利潤擠壓

　　1月底相關(guān)證券機(jī)構(gòu)發(fā)布了美團(tuán)的研報，簡略如下：2020年四季度：預(yù)計(jì)收入符合預(yù)期，盈利或不及預(yù)期。

　　預(yù)計(jì)2020年四季度美團(tuán)營業(yè)總收入將同比增長31%至370億元，接近彭博一致預(yù)期。Non-GAAP營業(yè)利潤率或降至-7.1%，同比/環(huán)比分別下挫12.5/11.5個百分點(diǎn)，主要是由于社區(qū)團(tuán)購“美團(tuán)優(yōu)選”等新業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大。去年四季度以來美團(tuán)持續(xù)加碼布局社區(qū)團(tuán)購賽道。預(yù)計(jì)Non-GAAP每股虧損0.43元，低于市場預(yù)期的每股盈利0.19元。

　　外賣和到店業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇

　　預(yù)計(jì)四季度美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)收入將同比增長34%，高于三季度的33%，主要受外賣業(yè)務(wù)總交易額(GTV)同比大增35%的推動。預(yù)計(jì)四季度訂單量將同比增長32%，平均客單價同比增長3%，Non-GAAP營業(yè)利潤率有望同比提升0.5個百分點(diǎn)至3.5%。美團(tuán)到店業(yè)務(wù)也延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。預(yù)計(jì)四季度到店業(yè)務(wù)收入將同比增長11%(高于三季度的5%)，營業(yè)利潤率將同比擴(kuò)大1.4個百分點(diǎn)至38%。

　　加碼社區(qū)團(tuán)購賽道或?qū)е露唐诶麧櫹禄?，但有望帶來長期規(guī)模擴(kuò)張;維持增持評級并上調(diào)目標(biāo)價至452港元，隱含上行空間13%

　　預(yù)計(jì)四季度新業(yè)務(wù)收入將同比增長46%，營業(yè)虧損為60億元(遠(yuǎn)超市場預(yù)期)。營業(yè)虧損持續(xù)擴(kuò)大是由于公司斥巨資進(jìn)軍社區(qū)團(tuán)購市場，美團(tuán)優(yōu)選自去年三季度推出以來實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張。

　　截止2020年12月，美團(tuán)優(yōu)選已拓展至1500個低線城市，12月單日訂單量達(dá)到2000萬單，表現(xiàn)優(yōu)于最早布局社區(qū)團(tuán)購賽道的興盛優(yōu)選(單日訂單量為1500萬單)。預(yù)計(jì)美團(tuán)優(yōu)選將于2024年實(shí)現(xiàn)盈利，GTV有望達(dá)到3470億元人民幣，為外賣業(yè)務(wù)GTV的四分之一，占中國社區(qū)團(tuán)購市場總規(guī)模(6萬億元)的6%。雖然該業(yè)務(wù)短期內(nèi)將令利潤率承壓，但我們認(rèn)為社區(qū)團(tuán)購市場規(guī)模龐大、發(fā)展?jié)摿κ?，值得加碼投資。

　　考慮到公司加碼對美團(tuán)優(yōu)選業(yè)務(wù)的投資力度，我們將2021財(cái)年收入預(yù)期上調(diào)8%，并將2020/21財(cái)年?duì)I業(yè)利潤率分別下調(diào)3/15個百分點(diǎn)。根據(jù)分部估值法，我們維持增持評級，并將目標(biāo)價從342港元上調(diào)至452港元?；?022財(cái)年預(yù)測，美團(tuán)當(dāng)前估值為7.3倍P/S，潛在上行空間13%。