解讀唯品會(huì)IPO:窗口期短暫重開 虧損上市為過冬

2月18日晚間消息，拉手、盛大文學(xué)和窩窩團(tuán)暫停上市計(jì)劃后，今天上午，品牌折扣電商唯品會(huì)向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交IPO申請文件，擬在紐交所上市，籌集最多1.25億美元資金。

　　招股書顯示，唯品會(huì)2011年凈虧損1.07億美元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，唯品會(huì)面臨的資金壓力迫使其啟動(dòng)IPO程序，而現(xiàn)階段屬于赴美上市較好的窗口期。但是這一窗口期不會(huì)長久，而Facebook的上市將稱為臨界點(diǎn)。此外，虧損求上市將成為國內(nèi)電商的常態(tài)。

　　赴美上市窗口短暫重開

　　今年1月以來，包括當(dāng)當(dāng)(微博)網(wǎng)、麥考林在內(nèi)的中概股股價(jià)大幅上漲。其中，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價(jià)從1月份的不到5美元上漲到了7美元，漲幅為40%。

　　派代網(wǎng)分析師李成東認(rèn)為，中概股股價(jià)紛紛回升表明，資本市場對中概股的態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)向正面。相較于去年下半年，赴美上市窗口迎來較好時(shí)機(jī)。但是這一窗口期不會(huì)持續(xù)很久，而Facebook正式上市將成為這一窗口期的臨界點(diǎn)。

　　Facebook今年二月初啟動(dòng)IPO，新浪、人人等股價(jià)隨之大漲。華興資本CEO包凡(微博)也在新浪微博上表示，國內(nèi)電商“五月之前出去有戲，這個(gè)窗口不會(huì)很久”。根據(jù)此前的外國媒體報(bào)道，F(xiàn)acebook正式IPO的時(shí)間在5月下旬。

　　李成東認(rèn)為，由于資本市場的資金在一定時(shí)期內(nèi)相對穩(wěn)定，企業(yè)上市融資也就存在此消彼長的關(guān)系。“能早一步是一步，晚了能融到的資金就少了。”易觀資本分析師劉冠吾也認(rèn)為，與京東(微博)商城和凡客這些相比，唯品會(huì)對投資者的吸引力完全不在一個(gè)量級(jí)上。唯品會(huì)選擇避開這些巨頭上市情有可原。

　　電商虧損上市或?yàn)槌B(tài)

　　從幾個(gè)關(guān)鍵性的運(yùn)營數(shù)據(jù)看，唯品會(huì)的招股書不盡如人意。招股書顯示，雖然唯品會(huì)的凈營收從2009年起呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但凈虧損也連年擴(kuò)大。并且，其虧損擴(kuò)大速度已經(jīng)快于凈營收的增長速度。

　　2009、2010和2011年，唯品會(huì)的凈營收分別為280萬美元、3258萬美元和2.27億美元。2010和2011年的同比營收增速分別在1000%和600%左右。同期，唯品會(huì)凈虧損分別為138萬美元、837萬美元和1億美元。對應(yīng)的虧損擴(kuò)大速度分別大約為500%和1000%。

　　與此同時(shí)，唯品會(huì)的現(xiàn)金流正在經(jīng)受較大壓力。

　　根據(jù)招股書，唯品會(huì)2011年所有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4495萬美元，銀行借款為1271萬美元。也就是說，唯品會(huì)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物抵消掉銀行貸款后，其現(xiàn)金流為3224萬美元。2011年，唯品會(huì)的運(yùn)營費(fèi)用為1.5億美元。也就是說，唯品會(huì)平均每月的運(yùn)營費(fèi)用在1250萬美元左右，其現(xiàn)有的凈現(xiàn)金額度僅能維持其兩個(gè)半月的運(yùn)營。

　　“電商虧損上市絕對會(huì)成為常態(tài)。”李成東如此判斷。他認(rèn)為，電商要保持營收和規(guī)模的高速增長必然要求其在推廣、物流和人力方面大量投入。這種情況下很難扭轉(zhuǎn)虧損局面。國藥控股電子商務(wù)項(xiàng)目經(jīng)理魯振望也認(rèn)為，電商虧損求上市“至少在近一年內(nèi)是常態(tài)”。劉冠吾則表示，不排除電商為了招股書數(shù)字的“好看”而放慢擴(kuò)張速度縮減開支，繼而在上市前實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　虧損上市只為“過冬”

　　“現(xiàn)在上市主要還是缺錢，不然就死了。”魯振望如此評價(jià)唯品會(huì)的上市行為。在他看來，國內(nèi)風(fēng)投的熱點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，資本追著電商跑的局面不再。在國內(nèi)融資渠道日漸逼仄的當(dāng)下，赴美上市成為融資的唯一途徑。

　　唯品會(huì)的招股書稱，公司將把上市融得的資金用于增強(qiáng)公司IT系統(tǒng)和一些“可能的并購交易”。對此，李成東認(rèn)為，唯品會(huì)1.25億美元的融資數(shù)額并不大，公司不可能借此在供應(yīng)鏈、物流等方面進(jìn)行大的并購，“應(yīng)該屬于一個(gè)幌子”。易觀劉冠吾也認(rèn)為，唯品會(huì)進(jìn)行并購的可能性不大，融資主要還是為了“維持運(yùn)轉(zhuǎn)”。

　　唯品會(huì)為國內(nèi)電商“投石問路”

　　目前看來，業(yè)界認(rèn)為唯品會(huì)IPO成敗與否對京東商城和凡客這樣的大型電商影響有限。

　　李成東認(rèn)為，唯品會(huì)上市對于眾電商來說都是一個(gè)利好消息。如果成功，這表明國外資本對于國內(nèi)電商的態(tài)度轉(zhuǎn)向正面，也表明機(jī)構(gòu)投資者的退出渠道在持續(xù)收窄后再次變寬。即使唯品會(huì)IPO闖關(guān)失敗，對京東商城和凡客的影響也不會(huì)很大。因?yàn)槲ㄆ窌?huì)品牌折扣電商的定位和京東商城(渠道類的綜合電商)與凡客(自由品牌電商)等的定位存在很大不同。

　　易觀劉冠吾也表示，唯品會(huì)的量級(jí)在中國電商IPO這幕大戲中有點(diǎn)“投石問路”的色彩。若敗，其他電商可能選擇再觀望一段時(shí)間。假使成功，則會(huì)成為電商IPO闖關(guān)的一劑強(qiáng)心劑。

　　新浪科技就IPO申請一事致電唯品會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人，其表示公司正處于靜默期，不方便對此發(fā)表評論。(