電子商務(wù)成風(fēng)投新寵 再掀發(fā)展高潮

       電子商務(wù)行業(yè)最近火爆融資讓易凱資本的CEO發(fā)出 “做投行的時(shí)間越久，越不知道現(xiàn)在該怎么估值了”的感慨。就在幾天前，他剛剛完成了新年第一單，又一個(gè)電子商務(wù)項(xiàng)目的融資。

　　在最近一兩個(gè)月里，電子商務(wù)企業(yè)拿到新投資的公司不勝枚舉，就如賽跑一般接踵而至。先是去年12月初凡客誠(chéng)品第五輪融資拿到了1億美元，不久京東商城C輪融資達(dá)5億美元，再后來(lái)電子商務(wù)企業(yè)獲投資的消息似乎就未曾停止過(guò)，拉手網(wǎng)宣布第二輪融資5000萬(wàn)美元，夢(mèng)芭莎6000萬(wàn)美元融資完成，樂(lè)淘網(wǎng)宣稱(chēng)2億元到賬，好樂(lè)買(mǎi)也很快將有4億元再融資到賬……

　　“現(xiàn)在的狀況是，拿到幾千萬(wàn)元投資的都不好意思開(kāi)口對(duì)外說(shuō)。”易凱資本的CEO王冉說(shuō)。

　　這種風(fēng)投資金瘋狂撲向電子商務(wù)的現(xiàn)象從去年就已經(jīng)初露端倪，易觀國(guó)際提供的數(shù)據(jù)顯示，2010年我國(guó)電子商務(wù)全行業(yè)融資額高達(dá)10億美元。然而，2006~2009年中國(guó)電子商務(wù)B2C行業(yè)的投資金額總共才6億美元，而在去年底今年初，風(fēng)投對(duì)電子商務(wù)的投資更如大爆發(fā)了一般。

　　這不禁讓人心生疑問(wèn)，電子商務(wù)領(lǐng)域的投資為何會(huì)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)集中爆發(fā)？

　　眾多風(fēng)投人士幾乎都異口同聲地將首要原因指向了大環(huán)境的改觀，產(chǎn)業(yè)大背景的欣欣向榮已經(jīng)使得全民電子商務(wù)時(shí)代到來(lái)；我國(guó)的網(wǎng)民人數(shù)已經(jīng)達(dá)到4億，網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)有2億人，網(wǎng)購(gòu)習(xí)慣經(jīng)過(guò)當(dāng)當(dāng)、卓越、淘寶、京東等多年的培育已經(jīng)形成，支付體系、物流的配送體系也逐漸成熟。前不久淘寶商城在光棍節(jié)時(shí)創(chuàng)造了9.36億元單日交易額的狂歡，成為了開(kāi)啟這場(chǎng)資本盛宴的導(dǎo)火索。

　　對(duì)電子商務(wù)富有投資經(jīng)驗(yàn)的松禾資本投資總監(jiān)張春暉則不斷提到，近期沃爾瑪已經(jīng)開(kāi)始在深圳進(jìn)行網(wǎng)上購(gòu)物嘗試，這釋放出了更明確的信號(hào)，傳統(tǒng)的商業(yè)巨頭全面涉足電子商務(wù)，讓這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)完全沸騰。

　　他看來(lái)，對(duì)行業(yè)的方向性判斷業(yè)界幾乎沒(méi)有分歧，行業(yè)前景、成長(zhǎng)速度等都是共識(shí)，創(chuàng)投又都想在這個(gè)行業(yè)中分得一杯羹，即便是一家創(chuàng)投只投一個(gè)電子商務(wù)公司，也會(huì)是遍地開(kāi)花之景，而他并不否認(rèn)，瘋狂投資背后所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，“風(fēng)險(xiǎn)肯定是在收益前面的。”

　　風(fēng)投如過(guò)江鯽魚(yú)般扎堆進(jìn)了電子商務(wù)，沒(méi)有投資過(guò)的在拼命向這一朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)擠，投資過(guò)的則又不得不繼續(xù)加大投資為公司燒錢(qián)手法提供資金。

　　“我們已經(jīng)錯(cuò)過(guò)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)這一波了，但電子商務(wù)里還有很多其他機(jī)會(huì)值得挖掘，我們不能錯(cuò)過(guò)了。”深創(chuàng)投一位人士稱(chēng)，不過(guò)，他最近也正準(zhǔn)備對(duì)一家奢侈品方面的電子商務(wù)網(wǎng)站進(jìn)行研究和考察。

　　如今的電子商務(wù)景象似乎與21世紀(jì)初中國(guó)第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代有些似曾相似，電子商務(wù)行業(yè)被資本催生的鏈條愈發(fā)明顯：融資，燒錢(qián)，擴(kuò)張，再融資……最后上市。

　　12月8日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在美國(guó)紐交所成功上市，這既為沸騰的中國(guó)電子商務(wù)找到了一個(gè)出?？?，也為風(fēng)險(xiǎn)投資樹(shù)立了一個(gè)成功的樣板。在這個(gè)不缺錢(qián)的時(shí)代，這條能找到下游通道的模式帶動(dòng)了上游更多流動(dòng)性的匯聚。

　　這就如歷史的車(chē)輪滾滾而來(lái)，電子商務(wù)企業(yè)從比拼綜合運(yùn)營(yíng)能力，已經(jīng)被動(dòng)地逐漸擴(kuò)展到了融資能力的較量上。

　　如果行業(yè)前景的期待和蜂擁而上的出手更多體現(xiàn)的是投資人理想主義情懷的話(huà)，那么，在激情和理想前面的是一條更加坎坷和艱難的道路。

　　最近讓許多電子商務(wù)頭疼的一個(gè)問(wèn)題是，國(guó)內(nèi)在線廣告市場(chǎng)價(jià)格的飆漲。據(jù)多位電商人士透露，2010年門(mén)戶(hù)廣告和網(wǎng)站導(dǎo)航站價(jià)格均大幅漲價(jià)，其中，門(mén)戶(hù)漲價(jià)在40%到50%，在這種情況下眾多電商企業(yè)仍砸錢(qián)搶占廣告位。據(jù)悉，拉手網(wǎng)拿到的風(fēng)投資金很大一部分就會(huì)用于廣告推廣，此前凡客誠(chéng)品已經(jīng)拿出了大筆錢(qián)為鋪天蓋地的廣告鋪路。

　　電子商務(wù)最大的優(yōu)勢(shì)是低成本，省去了店面成本，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直達(dá)用戶(hù)，降低了營(yíng)銷(xiāo)成本，但現(xiàn)在電子商務(wù)的成本優(yōu)勢(shì)正在逐漸被飆升的營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用吞噬，電子商務(wù)的成本就可能高于傳統(tǒng)商務(wù)，在靠風(fēng)投資金拼命燒錢(qián)后，是否會(huì)為電子商務(wù)企業(yè)沉淀核心的競(jìng)爭(zhēng)力？而傳統(tǒng)企業(yè)來(lái)勢(shì)洶洶的線上拓展更將是個(gè)巨大的洪峰，那些現(xiàn)在享有著高估值待遇的電子商務(wù)企業(yè)是生是死還是個(gè)疑問(wèn)。

　　估值就像滾雪球

　　生存懸念和行業(yè)挑戰(zhàn)并未能阻止風(fēng)投對(duì)電子商務(wù)的期待和向往，瘋狂投資導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果是電商的估值以令人瞠目結(jié)舌的速度倍增。

　　如今電商的估值完全顛覆了王冉過(guò)去數(shù)十年投行工作經(jīng)驗(yàn)積累的認(rèn)知，他不得不面對(duì)的事實(shí)是，曾經(jīng)的估值模型一再被推翻，現(xiàn)金流折現(xiàn)、絕對(duì)估值法等也幾乎無(wú)用武之地，以可比公司為參照進(jìn)行相對(duì)估值的方法成為了推高估值的推手。

　　“現(xiàn)在往往是看哪種估值方式最高就用哪種，比如團(tuán)購(gòu)，現(xiàn)在的估值邏輯是，參照美國(guó)Groupon的估值，然后計(jì)算中美經(jīng)濟(jì)總量的差異，估算中國(guó)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)整體的規(guī)模，再來(lái)倒推中國(guó)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站行業(yè)的整體估值，假設(shè)未來(lái)國(guó)內(nèi)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站可能會(huì)幾分天下，除以一個(gè)系數(shù)，就可能成為行業(yè)龍頭的估值。”王冉說(shuō)。

　　最近行業(yè)人士常常談?wù)摰恼侨ツ?月才開(kāi)張的拉手網(wǎng)。拉手網(wǎng)的團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)規(guī)模在這不到一年時(shí)間里迅速擴(kuò)大，員工數(shù)從創(chuàng)立時(shí)的20人激增到了2000人，業(yè)務(wù)涉及的城市也達(dá)到了200個(gè)，這兩個(gè)指標(biāo)都較最初翻了上百倍，公司的估值還要更驚人，以前的100萬(wàn)美元估值現(xiàn)在已經(jīng)躥到了如今“5億美元，風(fēng)投已經(jīng)投不進(jìn)來(lái)”的地步。

　　拉手網(wǎng)的投資人也為這筆投資使用的“可比交易法”找到了最好的注解。近期，金沙江創(chuàng)投對(duì)其進(jìn)行了第二輪注資，金沙江創(chuàng)投朱嘯虎以最近獲得融資的國(guó)內(nèi)B2C服裝品牌凡客誠(chéng)品做比較，凡客誠(chéng)品近期宣布的第五輪融資金額超過(guò)1億美元，而推算凡客的公司估值已經(jīng)超過(guò)10億美元，在與凡客誠(chéng)品的交易進(jìn)行類(lèi)比后，拉手網(wǎng)找到了估值依據(jù)。

　　朱嘯虎表示，按照收入來(lái)說(shuō)，拉手網(wǎng)的估值一點(diǎn)都不高，拉手網(wǎng)3個(gè)月后銷(xiāo)售額肯定會(huì)超過(guò)凡客，而且盈利能力也比凡客誠(chéng)品強(qiáng)，“凡客誠(chéng)品估值沒(méi)有人質(zhì)疑，拉手網(wǎng)的估值也很合理”。

　　這種估值急劇膨脹的故事刺激著每一個(gè)電商人的神經(jīng)，而可比交易法就把這樣的估值方式不斷傳遞下去，讓估值神話(huà)從點(diǎn)向面延伸，帶動(dòng)行業(yè)整體估值的上升。

　　拉手網(wǎng)以凡客誠(chéng)品為可比交易對(duì)象，可以預(yù)料，當(dāng)美團(tuán)網(wǎng)王興要和投資人談的時(shí)候拉手網(wǎng)的估值無(wú)疑又是個(gè)討價(jià)還價(jià)絕佳的素材，正是這樣不斷的累積和傳遞，市場(chǎng)整體的估值就像滾雪球一樣越滾越大。

　　一向投資很謹(jǐn)慎的張春暉對(duì)高估值也不顯得驚訝，“投資就是你情我愿，仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，每個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)不同項(xiàng)目的理解不同，自然能夠承受的價(jià)格也不同，沒(méi)有一個(gè)什么公允值。”

　　“以前都是習(xí)慣了自上而下加上自下而上結(jié)合起來(lái)篩選項(xiàng)目的方式，但電子商務(wù)行業(yè)往往只有自上而下卻忽略自下而上的習(xí)慣，泡沫和非理性的成分難免。”王冉稱(chēng)。