唯品會(huì)紐交所流血上市背后：“畫大餅”風(fēng)光不再

核心提示：唯品會(huì)CEO沈亞上市后表示，“很多投資者擔(dān)心中國(guó)股票接下來(lái)會(huì)跌。”不過(guò)，更深層原因在唯品會(huì)自身。

23日晚，唯品會(huì)按預(yù)期成功登陸紐交所，但它帶來(lái)的并非歡呼雀躍，而是“流血上市”。

上周五早些時(shí)候，唯品會(huì)公布發(fā)行價(jià)6.5美元，較先前公布的8.5至10.5美元定價(jià)區(qū)間下限下調(diào)23.5%。其后開(kāi)盤報(bào)價(jià)5.99美元，較發(fā)行價(jià)又下跌7.8%。收盤時(shí)，唯品會(huì)最終報(bào)5.5美元，較發(fā)行價(jià)下跌15.38%。

不斷下跌的價(jià)格，折射出投資者的諸多顧忌和擔(dān)憂。唯品會(huì)CEO沈亞上市后表示，“很多投資者擔(dān)心中國(guó)股票接下來(lái)會(huì)跌。”不過(guò)，更深層原因在唯品會(huì)自身。首先從上市時(shí)機(jī)看，唯品會(huì)去年7月啟動(dòng)IPO流程，中概股仍處一片寒流，唯品會(huì)急于啟動(dòng)IPO，與資金壓力和競(jìng)爭(zhēng)激烈不無(wú)關(guān)系。

據(jù)其時(shí)唯品會(huì)公布的財(cái)報(bào)，2011年唯品會(huì)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，但僅有130多萬(wàn)美元。同時(shí)其現(xiàn)金加存款為5917萬(wàn)美元，另還有1271萬(wàn)美元的銀行借貸。換言之，唯品會(huì)賬上僅有4646萬(wàn)美元的資金儲(chǔ)備。而2011年唯品會(huì)運(yùn)營(yíng)開(kāi)支達(dá)到7633.1萬(wàn)美元，資金儲(chǔ)備相對(duì)緊張，急需上市充血。

此外據(jù)唯品會(huì)財(cái)報(bào)，截至去年底，唯品會(huì)尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2009至2011年運(yùn)營(yíng)虧損則分別為：138.07萬(wàn)美金、836.6萬(wàn)美金和3298.9萬(wàn)美金(加入非現(xiàn)金支出的期權(quán)薪酬為1.07億)。

當(dāng)然，中國(guó)不乏未盈利即赴美上市的先例如土豆網(wǎng)等，但投資者看到未能盈利的公司上市后幾乎都難以及時(shí)扭虧為盈，久而久之，其信用和魅力被逐步透支。其次更令人擔(dān)憂的是：不同于網(wǎng)絡(luò)視頻等產(chǎn)業(yè)，制約電子商務(wù)公司的關(guān)鍵因素，倉(cāng)儲(chǔ)物流支出伴隨規(guī)模的增長(zhǎng)而不斷上漲，大大降低了毛利潤(rùn)。

網(wǎng)絡(luò)視頻最大支出是版權(quán)采購(gòu)和帶寬成本，目前帶寬成本已相對(duì)穩(wěn)定，版權(quán)成本也有望在寡頭壟斷下得到控制。然而，電子商務(wù)巨額的倉(cāng)儲(chǔ)物流成本將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里和業(yè)務(wù)規(guī)模成正比，總支出持續(xù)上升。

電子商務(wù)的市場(chǎng)前景越廣闊，用戶數(shù)越多，倉(cāng)促和物流上的支出可能越多。據(jù)唯品會(huì)財(cái)報(bào)，2009至2011年其倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用分別為61萬(wàn)、580.9萬(wàn)、4547.8萬(wàn)美元，占總營(yíng)收比例基本處恒定比例20%的上下波動(dòng)。

電子商務(wù)雖然免去經(jīng)營(yíng)賣場(chǎng)的成本，但倉(cāng)儲(chǔ)物流的雪球越滾越大，成為電商們難以承受之重。2011年，唯品會(huì)倉(cāng)儲(chǔ)物流成本占運(yùn)營(yíng)開(kāi)支總成本59.5%，達(dá)到了一半以上。如果倉(cāng)儲(chǔ)物流成本不下降，電商公司毛利率將長(zhǎng)期處于低位。2009至2011年，唯品會(huì)毛利率從8.2%提高到19.1%，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率從2009年57.4%降到33.61%。但這兩組數(shù)字一比較，唯品會(huì)的運(yùn)營(yíng)虧損仍達(dá)14.5%。

此外從電商的發(fā)展史看，其毛利率難有大的提升。以當(dāng)當(dāng)網(wǎng)為例，其毛利率2009年達(dá)到最高值22.48%，2011年競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率又降到13.83%。唯品會(huì)上市后將依然面臨B2C行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、倉(cāng)儲(chǔ)物流成本難以下降等諸多難題。

唯品會(huì)的上市，不代表中國(guó)企業(yè)赴美上市打開(kāi)窗口。恰恰相反，它只是一次試水，更像是給中國(guó)企業(yè)敲響一次警鐘。“畫大餅”的風(fēng)光故事不再，中國(guó)企業(yè)需要踏實(shí)做好業(yè)績(jī)，用真正實(shí)力來(lái)吸引資本市場(chǎng)的青睞。