唯品會(huì)資金周轉(zhuǎn)期的負(fù)數(shù):延遲向供應(yīng)商付款
3月23日,品牌折扣電商唯品會(huì)(VIPS.NYSE)登陸紐交所,收盤價(jià)為5.5美元,較發(fā)行價(jià)跌15.38%。至3月28日收盤,股價(jià)為4.5美元,再跌去近兩成。
唯品會(huì)的股價(jià)表現(xiàn),讓期待“中概股”回暖的人士希望落空,可能電商圈內(nèi)尤其感到心寒。此前,赴美上市的電商股當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和麥考林2011財(cái)年的業(yè)績(jī)同時(shí)變臉:當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2011年的營(yíng)業(yè)收入為36.19億元,同比增長(zhǎng)59%,凈利潤(rùn)從2010年0.31億元的微利變成2.29億元的虧損;麥考林2011年?duì)I業(yè)收入2.18億美元,較2010年的2.28億美元略有下滑,凈利潤(rùn)從盈利444.4萬(wàn)美元變?yōu)樘潛p3326.3萬(wàn)美元。
公司經(jīng)營(yíng)舉步維艱,資本市場(chǎng)又在寒冬,PE、VC等“供血者”對(duì)電商出手謹(jǐn)慎,當(dāng)此情景,大量電商日漸重視營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)作效率,力求少花錢多辦事。而唯品會(huì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)中,一項(xiàng)“負(fù)數(shù)”的指標(biāo)也讓人感興趣。
在唯品會(huì)路演材料中,管理層是這樣強(qiáng)調(diào)公司對(duì)運(yùn)營(yíng)資金要求低、資金周轉(zhuǎn)快的優(yōu)勢(shì):“由于庫(kù)存預(yù)付的保證金低、賣不出的商品可以退給供應(yīng)商、庫(kù)存周轉(zhuǎn)快,使得唯品會(huì)對(duì)運(yùn)營(yíng)資金的要求比較低,資金周轉(zhuǎn)快,資金周轉(zhuǎn)期(=庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))在縮短,2009、2010、2011年分別為67天、8天、-14天。”
“-14天”可不簡(jiǎn)單,這意味著,在向供應(yīng)商付款之前,唯品會(huì)已經(jīng)將庫(kù)存商品銷售出去并收清貨款,甚至可能從供應(yīng)商那里享受到及早付款的折扣優(yōu)惠,這與傳說(shuō)中的“類金融”非常相似,零售商可以占著供應(yīng)商的錢來(lái)做生意。唯品會(huì)2011年運(yùn)營(yíng)層面虧損3300萬(wàn)美元,但是經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生了130萬(wàn)美元凈現(xiàn)金流,這是重要原因。如果一直能照此辦理,隨著唯品會(huì)銷售規(guī)模的放大,其對(duì)供應(yīng)商占用的資金會(huì)像滾雪球一樣越滾越大,可以有力舒緩運(yùn)營(yíng)虧損對(duì)資金鏈的壓力。
唯品會(huì)資金運(yùn)營(yíng)的效率提升,因素很多,比如,其創(chuàng)業(yè)初和供應(yīng)商合作時(shí),需要向其供應(yīng)商繳納10%-15%的貨品抵押費(fèi)用,待合作關(guān)系穩(wěn)定,可以不繳納貨品抵押費(fèi)用,而是采用代銷模式,即擁有對(duì)供應(yīng)商退貨的權(quán)利,一款產(chǎn)品銷售3至5天后即下架,剩下的存貨可以退回。其中,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加至為關(guān)鍵,從2010年的58天延長(zhǎng)到2011的96天??上嗷ケ日盏臄?shù)據(jù)是,唯品會(huì)2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為2.27億美元,同比增長(zhǎng)597.1%,應(yīng)付賬款從830.4萬(wàn)美元增加到8802萬(wàn)美元,增長(zhǎng)超過(guò)10倍!
零售商可以獲得較有利的賬期,一般最直接的解釋是兩類:一種是與供應(yīng)商談判的話語(yǔ)權(quán)提升;一種是現(xiàn)金短缺,只能盡量延長(zhǎng)支付期。唯品會(huì)毛利提升很快,從2010年的9.8%上升到19.1%,主要原因在于唯品會(huì)和越來(lái)越多品牌商直接建立合作關(guān)系(2009-2011年分別為:76家、411家、1075家),致使采購(gòu)成本下降。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),唯品會(huì)的談判地位多有利值得存疑,更何況,2.27億的銷售額攤到超過(guò)1900個(gè)品牌,就單個(gè)品牌來(lái)說(shuō),平均生意規(guī)模并不大,賣不掉的庫(kù)存自己拿回家,究竟有多少供應(yīng)商愿意再等上好幾個(gè)月才能拿回錢?
有好事者發(fā)現(xiàn),唯品會(huì)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物抵消掉銀行貸款后,其現(xiàn)金流僅為3224萬(wàn)美元,以2011年的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為1.5億美元計(jì)算,其現(xiàn)有的凈現(xiàn)金額度僅能維持其兩個(gè)半月的運(yùn)營(yíng),這不禁讓人揣測(cè),唯品會(huì)2011年那么好的賬期表現(xiàn),是不是供應(yīng)商施予援手的權(quán)宜之計(jì)?所謂的運(yùn)營(yíng)資金要求低,是否具有可持續(xù)性?如果資金周轉(zhuǎn)慢下來(lái),且盈利狀況不能迅速改善,那么,運(yùn)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流又會(huì)轉(zhuǎn)負(fù),重新陷入到“失血狀態(tài)”,那時(shí)候又到哪里找錢去?
事實(shí)上,只要商業(yè)模式、市場(chǎng)地位、運(yùn)營(yíng)效率等條件匹配,企業(yè)可以走“負(fù)資金周轉(zhuǎn)期模式”,比如,團(tuán)購(gòu)模式就有著明顯的現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì),可是,一旦業(yè)務(wù)層面無(wú)法盈利,長(zhǎng)期終不免陷于“失血”的困境。
比如,2011年麥考林資金的運(yùn)作效率略有提升,2010年的存貨為3581萬(wàn)美元,2011年為3138.6萬(wàn)美元,應(yīng)收賬款(包括關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款)、應(yīng)付賬款分別從1114.9萬(wàn)、583.9萬(wàn)美元降低到891.6萬(wàn)和472.4萬(wàn)美元,如果統(tǒng)一以銷售收入為周轉(zhuǎn)額,套用“資金周轉(zhuǎn)期=庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)”的公式,資金周轉(zhuǎn)期從2010年的66.6天下降為59.5天,但是,這種改善與巨額虧損相比,杯水車薪,而麥考林在2011年將8600萬(wàn)美元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物耗去了一半多,如今只有4000萬(wàn)美元。
更糟的是,寒冬之下,有些電商資金周轉(zhuǎn)的速度還慢下來(lái)了。以當(dāng)當(dāng)網(wǎng)為例,其存貨從2010年的8.97億元增加到2011年的15.83億元,應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款分別從0.18億元、8.66億元增加到0.67億元和14.86億元,資金周轉(zhuǎn)期就從2010年的6.8天上升到2011年16.6天,所幸,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)依然手持現(xiàn)金為13.72億元。
如果電商們不能實(shí)現(xiàn)盈利的“由正轉(zhuǎn)負(fù)”,即便有唯品會(huì)這樣“-14天”的資金周轉(zhuǎn)期,仍然會(huì)在這個(gè)冬天中死去,正在成片倒下的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站是最好的證明。